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_估值水平回归≠系统估值下移

2017-10-17 19:42

本报实习记者曹阳

随着国际板推出渐行渐近,投资者对于国际板可能给A股市场带来的影响普遍持谨慎态度。短期来看,国际板推出对A股市场中的估值过高品种影响较大,但对具有稳定成长性的低估值蓝筹股不会产生很大的负面影响。事实上A股相对欧美成熟发达市场,其估值水平历来就享受一定的溢价。而国际板行将推出,或许也为A股某些品种带来了结构性机会。

短期冲击难免

长期或促估值合理

一旦国际板正式推出,短期内确实会分流一部分A股市场中的资金,而这也是A股在国际板可能推出的背景下不断走低的原因之一。从流动性的角度来看,鉴于国际板推出渐行渐近,其对A股可能造成的系统性风险自然不言而喻。部分券商机构也认为,国际板的推出可能成为A股系统性估值下移的导火索。但是,中国经济发展阶段不同于欧美发达国家,仍属于新兴国家之列,相较于欧美上市公司业绩的平稳增长,国内上市企业的成长速度更快,业绩同比增幅较欧美上市公司表现更好。而决定市场表现的根本因素在于公司成长性和投资者对于经济预期的博弈。因此,国际板推出可能对A股市场形成冲击,市场有夸大其作用之嫌。相反,从中长期来看,国际板的推出不但有利于引入更加成熟完善的外企参与竞争,迫使国内企业更加规范,进一步增强国内企业的竞争力,而且有利于加强中国金融市场在国际上的地位,并增加中国股市对国际金融市场的影响力。

光大证券分析师曾宪钊在接受记者采访时提到,在估值问题上,国际板对A股市场影响较为复杂,可能不会简单地拉低整个A股市场的估值水平。一方面,A股市场中估值水平较低的银行股早已出现了AH股股价倒挂现象,如果以更加成熟的港股估值水平作为参照,A股中的银行股在近期风险得到充分释放后,反而具有估值上升的空间。另一方面,对中小板和创业板个股而言,国际板的推出对其估值影响较大,这主要是因为当前西方成熟市场的创业板个股市盈率普遍在10-15倍,甚至更低。相较而言,目前国内创业板个股动辄四、五十倍的动态市盈率确实有高估之嫌,因此,其受国际板推出的冲击也最大。但整体而言,当前权重蓝筹股相对较低的估值水平对大盘指数能够起到一定的支撑,而国际板的推出对A股市场估值水平的影响更多是结构性的。此外,考虑到国内外税收体系、会计制度等方面的不同,也不应该简单机械地将西方成熟市场的估值水平生搬硬套在A股市场中。

对此,银河首席策略分析师孙建波也持有类似观点。他认为,国际板的推出对于A股估值的回归有一定的影响,但是,A股市场内也有很多公司比其他市场便宜,如国内的银行股就较香港市场更便宜。因此,所谓的估值回归不完全是负面影响。此外,市场或许放大了国际板对A股市场的影响,因为国际板目前还没有向社会发布征求意见稿,这表明国际板没有进入一个本质的准备阶段,这或许表明国际板的正式推出并没有那么快。

综合多家机构的观点,虽然国际板在其正式推出后可能会给A股市场的流动性带来一定困扰,但国际板的推出必定会是有步骤地逐步进行,且管理层也会出台各方面的政策配合国际板的推出。而国际板对A股整体估值水平形成的影响较为复杂,某种程度上,国际板的推出能够驱动A股估值结构更趋合理,但这种估值水平的“回归”不应简单理解为系统性的估值下移。总体而言,当前国际板对市场的利空效应可能被人为地放大了。

“沾外”概念遭热炒

对于国际板推出渐行渐近,一方面是市场担忧国际板正式推出会造成A股估值水平的下移,另一方面却是市场对国际板概念股的热捧。诚然,国际板的确给市场中的部分品种带来了结构性的机会,但投资者需要细心甄别真正的投资机会与概念型的炒作,因其风险收益比存在质的区别。

国际板概念股事实上主要包括两类个股,其一是外资参股或控股的上市公司个股,其二则可能是受益于国际板IPO业务的国内券商股。相对而言,前者在国际板正式推出后真正实现业绩突破的概率极低,且其参股或控股外资公司能否在国际板上市存在较大的不确定性。因此,目前市场对28家具有外资背景的国际板概念股热捧,实质上具有相当大的投机性,但也不排除其中个别公司真的具有外资股东注入资产的预期。

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发布时间:2017-10-17 19:42

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